中青旅(600138)深度报告:搭载休闲游发展趋势,兼顾成长与价值的优质白马

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联系人:刘乐文/张颢译/于佳琪

乌镇景区运营步入成熟期··|,客流量与客单价实现双增长··|--。今年预期华东地区旺季天气向好··|,G20峰会影响消除··|--。同时··|,乌镇今年8月将全面提价··|,预计17-19年提价后客单价增速分别为8.96%/6.76%/0.94%··|--。乌镇二期工程陆续转固后··|,折旧摊销有所增加··|,但费用占比将稳步下降··|--。我们预计乌镇2017年可实现营业收入16.55亿元(+21.69%)··|,净利润7.30亿元(+33.63%)··|,在国内景区行业内属于绝对的业绩白马··|--。

 

古北水镇进入高速成长期··|,利润弹性逐年凸显··|--。古北水镇去年客流量仅243万人次··|,尚未触及容量上限··|,未来三年将继续保持高速增长··|--。景区非门票收入培育迅速··|,营收结构逐步趋于合理··|--。今年古北水镇总体投资将基本转固··|,面临的期间费用有所提升··|,但后续的相对占比会逐年减少··|--。伴随客流增长和利润率提升··|,净利润增速将显著高于营收增速··|,利润弹性逐年释放··|--。

 

会展酒店三板上市打开新局面··|,策略性投资业务贡献稳定收益··|--。中青博联旗下营收结构优化··|,配合定增稳步增长··|,利润贡献可观··|--。跟随中端酒店大势··|,山水酒店经营指标亦有持续恢复··|,利润持续转好··|--。遨游网募投终止后··|,旅行社业务继续减亏具有合理性··|--。IT分销、彩票业务、租赁业务则将贡献稳定收益··|--。

 

盈利预测与投资建议:我们预计17-19年EPS为0.82/0.90/1.04元··|,对应PE分别为25/23/20倍··|--。从战略发展角度··|,观光游向休闲游的转变是行业大趋势··|,中青旅乌镇和古北水镇将充分享受休闲游快速发展的红利··|--。从成长性角度··|,2017-2019年预计公司净利润三年复合增速15.9%··|,扣非净利润复合增速可达到23.7%··|,因此我们坚定看好公司未来三年的成长性··|--。横向比较··|,2017年预期公司对应PE为25倍··|,远低于行业平均··|,且公司作为稀缺的休闲景区标的(经营创新能力+地理位置)应享受一定溢价··|--。纵向比较··|,公司估值水平已处于相对历史低位··|,安全边际较高··|--。综上··|,维持“买入”评级··|--。


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